在互联网发展过程中，聚合器（Aggregators）逐渐成为价值捕获的核心角色。Google、Facebook、Airbnb 和 Uber 等平台通过整合分散的供应资源，构建起高效的用户连接机制，并凭借零边际成本和递减的获客成本，占据了价值链的关键位置。这种模式的成功源于数字化带来的模块化与信任集中化，使得聚合器能够主导用户体验并捕获行业利润。
当我们将这一逻辑投射至 DeFi 领域时，一个核心问题浮现：DeFi 是否会复现聚合器主导价值分配的现象？ 作为完全数字化的金融系统，DeFi 的底层架构建立在区块链之上，其开放性、透明性和去中心化特性对传统聚合器理论提出了挑战。例如，信任不再依赖于单一平台，而是由公链保障；数据也不再被聚合器独占，削弱了其垄断壁垒。
因此，有必要深入探讨区块链如何重构聚合器的基本原理，以及 DeFi 场景下聚合器是否仍具备强大的价值捕获能力。
聚合理论的核心框架解析
聚合器是数字化市场中不可避免出现的核心角色，其核心特征可归纳为三点：与用户建立直接关系、服务用户的边际成本为零、以及获客成本随规模递减。这些特征共同构成了聚合器区别于传统平台的基础逻辑。在Airbnb和Uber的案例中，住宿资源和出行服务被模块化，原本集成在供应端的信任机制被转移到聚合器本身，从而重构了价值链。这种重构使得聚合器成为连接供需的关键节点，并捕获产业中的主要利润。
进一步分析聚合器的本质，需将其与平台进行区分。Ben Thompson提出的“光谱分析”提供了有效的理解框架。在供应商差异化维度上，聚合器位于左侧，即供应趋于标准化、商品化；而平台则更靠近右侧，强调供应方的独特性和深度集成。在网络效应维度上，聚合器具有高度内部化的网络效应，用户数量增长直接提升产品效用；而平台的网络效应更多表现为外部化，例如开发者生态对平台价值的间接贡献。
以Airbnb为例，其房源供给高度模块化，用户通过平台即可获取多样化的住宿选择，而无需关注具体房东背景。同样，Uber将车辆和司机作为模块化单元接入系统，调度算法和支付体系则由平台统一管理。这种模式下，聚合器不仅简化了用户决策流程，也显著降低了边际服务成本，并通过数据积累不断优化匹配效率，形成正向循环。相较之下，传统平台如Microsoft Windows依赖于特定软件生态，其价值链条更长，且难以实现聚合器级别的边际成本压缩和用户扩展速度。
区块链环境下聚合器的范式变革
区块链技术的引入，从根本上重构了聚合器的运行逻辑和价值捕获机制。与传统互联网聚合器相比，DeFi中的聚合器在信任机制、数据结构、模块化路径以及网络效应等方面呈现出显著差异，从而推动了聚合器范式的深刻变革。
首先，信任机制发生了根本性迁移。在传统互联网聚合器中，信任作为核心要素被集成在聚合平台内部，用户依赖平台提供的信任保障来完成交易或服务获取。而在区块链环境下，信任被下沉至底层公链，通过密码学和共识机制实现去中心化信任。这种信任机制的迁移意味着聚合器不再承担信任中介的角色，其价值捕获能力在这一维度上受到削弱，相应的信任价值被转移至公链层。
其次，数据开放性显著削弱了聚合器的垄断壁垒。传统聚合器通过数据的独占性构建起竞争壁垒，形成“数据护城河”。而在区块链上，所有交易数据和状态变更均以透明、可验证的方式记录在链上，任何聚合器均可访问和使用这些数据。这种开放性降低了聚合器之间的信息不对称，使得用户和供应方可以自由切换聚合平台，从而削弱了聚合器的锁定能力。
第三，模块化顺序的倒置改变了聚合器的演进路径。传统聚合器通常先构建聚合平台，再推动供应端的模块化接入。而在DeFi中，金融服务本身即为模块化资产和协议，聚合器是在已有模块化基础设施之上进行整合与优化。这种“先模块化、后聚合”的路径降低了聚合器的准入门槛，使得聚合器之间的竞争更多体现在用户体验、策略优化和服务能力上，而非对供应端的控制。
最后，网络效应的弱化重塑了聚合器的竞争格局。传统聚合器依赖强内部化网络效应实现垄断地位，用户越多，平台价值越高，进而吸引更多用户，形成正向循环。但在DeFi中，由于信任由链上机制保障，用户无需依赖单一聚合器即可获取服务，聚合器之间的效用差异缩小，网络效应的边际贡献下降。这种变化使得多个聚合器共存成为可能，形成更具竞争性的市场结构。
综上，区块链技术的引入不仅改变了聚合器的价值构成，也重塑了其竞争逻辑，推动聚合器从封闭、集中、垄断的模式向开放、协作、多元的方向演进。
DeFi聚合器的实践观察与价值评估
在DeFi生态中，聚合器的概念常被误用或泛化。YFI和1inch等项目虽以“聚合”为名，但其本质更接近平台而非真正的聚合器。它们通过主动筛选收益策略或交易路径来创造用户价值，这导致其供应商差异化程度高、网络效应弱，难以满足聚合器“零边际成本”和“获客成本递减”的核心特征。因此，这些项目更像是提供特定服务的平台，而非具备强网络效应的价值捕获者。
相较之下，Zerion和DeBank则展现出聚合器的雏形。它们以资管钱包为核心形态，向上连接用户需求，向下整合各类DeFi协议和服务。这种模式不仅实现了用户资产的统一管理，还通过接口标准化降低了接入门槛，逐步形成模块化的供应体系。随着功能从资产管理向跨链交互、NFT支持等方向扩展，这类产品正朝着“真聚合器”演进。
在价值链重构过程中，聚合器的价值增量主要体现在两个维度：一是策略服务的附加价值。尽管聚合器本身不直接创造金融产品，但通过优化资金配置、路由选择等策略，可显著提升用户收益效率；二是信任外溢带来的协同效应。由于底层信任由公链保障，聚合器无需承担信任构建成本，反而能借助链上透明性增强用户对其服务的信任度。
值得注意的是，DeFi聚合器的竞争格局不同于传统互联网聚合器的垄断倾向。区块链的数据开放性和模块化特性削弱了单一聚合器的壁垒，使得多聚合器共存成为可能。竞争将围绕用户体验、协议覆盖广度、策略优化能力及合规框架展开。未来，聚合器之间的差异或将更多体现在垂直领域专业化（如稳定币管理、衍生品聚合）和区域合规适配层面，而非单一的规模扩张。
结论：DeFi聚合器的价值捕获潜力
DeFi聚合器在价值捕获路径上展现出双重属性：一方面作为用户入口，承载流量与交互的核心枢纽，具备传统聚合器的典型特征；另一方面，其信任模块已从聚合器本身迁移至底层公链，使聚合器不再垄断信任要素。这种分离削弱了其对价值链的绝对控制力，但也提升了系统的抗垄断能力。与此同时，区块链环境下的数据开放性和模块化前置，弱化了传统聚合器所依赖的垄断壁垒，促使市场更趋向于多聚合器共存的动态均衡。随着DeFi金融场景打开率的持续提升，聚合器有望通过优化用户体验、拓展服务边界，推动行业进入高频化、普惠化的新阶段，从而重塑整个去中心化金融生态的价值分配格局。
